损益表显示纺织子行业整体业绩得益于市场集中度提升,龙头企业订单量增长,收入及净利同比增速保持增长;同时,原料价格走高,前期低价库存支撑盈利空间有所释放,毛利率回升至历史相对高位。龙头企业预计将继续受益于供需环境改善对棉价起到的较强支撑,以及多地产能布局下区域性关税协议落实、新疆政策补贴等多重利好。中长期来看,随着出口退税率提高、人民币贬值的预期持续强化,我国纺织制造业的竞争力提升可期,纺织制造业的整体经营环境有望改善,龙头企业或将受益于市场集中度的提升。
服装子行业自2014年4季度起收入恢复正增长。值得注意的是,伴随前期折扣清理库存的持续推进,行业整体毛利率水平相对稳定,但由于2015下半年起部分企业其他低毛利率业务的规模快速扩大,相对拉低整体水平。服装消费市场经过品牌洗牌及结构升级,需求端改善趋势显现,伴随前期库存出清,店铺调整显效,费用率有所下调,带动行业净利率三季度首次实现同比增长。
资产负债表反映出纺织、服装行业运营效率均有提升,纺织盈利质量持续改善。1)纺织营运周转自2016年1季度起明显改善,存货、应收增速下降基础上,经营产生的现金流量净额相应同比明显回升,与净利差额持续改善,显示企业盈利质量显著好转。2)服装企业历经前期终端规模收缩、结构调整,整体运营效益伴随内生指标等的改善已显著回升。周转率自2015年起均持续向好,一定程度上表明库存触底后,企业针对终端渠道的调整已初现成效,然而整体盈利质量后续仍有待提升。
年报业绩预告情况:80家A股纺织服装上市公司中半数已公布,其中纺织制造子行业内业绩预增为12家,服装家纺子行业内预增10家。总体来看,我们预计纺服行业年报业绩将延续三季报表现,其中,纺织子行业受益于行业整合推进、原材料价格影响,预计业绩增速将同比实现显著增长。而服装子行业伴随渠道减负后,终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长;龙头企业在市场集中度提升趋势下,所占份额扩大带来额外增量;以及先发企业利用资源优势,积极布局转型,业绩增速同比持续改善。
纺服板块整体相对估值较低。截止10月31日,2016动态PE约32倍,相对于全部A股(剔除银行)溢价率在1.14倍左右,其中,纺织制造溢价率约1.29倍,服装家纺约1.15倍。新股、借壳上市、收购兼并、转型个股继续涨幅居前。
行业回归供应链价值,精选中长期布局。我们看好精炼内功的优秀企业,其在内部实现供应链垂直优化,以期提升运营效率。另一方面,需重点关注基于互联网构建外部供应链平台,整合分散过剩上游、多元细分下游资源的先行者。
推荐景气度确定的棉纺板块,以及在转型战略明确、成长路径清晰的个股。建议重点关注:1.美盛文化(转型战略明确且成长空间大)、华斯股份(产业链一体化,卡位社交电商顶层生态)、搜于特(资源整合,业务升级外延空间大);2.华孚色纺(细分行业景气度高,启动柔性供应链战略)、新野纺织以及联发股份(低估值、业绩稳步增长,具备产业外延预期);3.森马服饰(供应链持续优化,有望成为真正“大公司”)、海澜之家(模式领先,具有估值修复空间)。
风险提示。零售市场持续低迷;转型的新业务开展或投资项目不达预期效益;行业运营成本持续攀升、竞争加剧;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。